СТАТЬИ АРБИР
 

  2016

  Декабрь   
  Пн Вт Ср Чт Пт Сб Вс
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   

  
Логин:
Пароль:
Регистрация
Забыли свой пароль?


Оценка реорганизации пао «огк-2» с точки зрения финансовых и производственных показателей


Аннотация:

Приводится оценка динамики финансовых и производственных показателей, а также индикаторов, характеризующих конкурентное положение компании на рынке с целью оценки результатов реорганизации ОАО «ОГК-6» в форме присоединения ОАО «ОГК-6» к ОАО «ОГК-2».

УДК 330.322

Стерхов Александр Викторович,

старший преподаватель кафедры финансового менеджмента,

ФГАОУ ВПО «УрФУ имени первого Президента России Б.Н.Ельцина», e-mail: trader-st AT mail.ru г. Екатеринбург, Россия

Ключевые слова: Оценка стоимости компании; оценка бизнеса; индекс Лернера; электроэнергетика; инвестиции.

Оценка результатов сделок слияний и поглощений имеет несомненный практический интерес с точки зрения компаний, осуществляющих подобные сделки, по следующим соображениям. Во-первых, с точки зрения оценки производственных показателей: любая форма реорганизации компании, как правило, имеет своей целью улучшение производственных показателей. Во-вторых, с точки зрения финансовых показателей: поскольку основной целью собственников бизнеса является рост их благосостояния, измеряемого как стоимость бизнеса, то улучшение финансовых показателей способствует реализации данной цели. В-третьих, с точки зрения оценки конкурентных позиций фирмы: целью многих сделок слияний и поглощений является укрепление монопольной власти фирмы, что, в свою очередь, способно привести к улучшению финансовых показателей деятельности. Отметим, что подобная цель может противоречить интересам государства и общества, поскольку усиление монопольной власти приводит к появлению так называемого «мертвого груза», то есть неэффективного расходования ресурсов.

Мы проанализируем результаты присоединения ОАО «ОГК-6» к ОАО «ОГК-2», в результате которого появилось ПАО «ОГК-2», действующее в настоящий момент. Данная сделка была завершена 1 ноября 2011 года [1]. Таким образом, проанализировав финансовую отчетность компании по

МСФО за 2009-2014 годы, мы можем получить данные за два года, предшествовавшие реорганизации, и за четыре года после реорганизации.

Итак, мы будем описывать результаты реорганизации ПАО «ОГК-2» с позиции динамики производственных, финансовых показателей, а также конкурентного положения компании на рынке.

Оценку производственных показателей компании проведем на основе анализа удельных затрат труда и капитала на единицу выручки. Очевидно, что более низкие затраты труда и капитала соответствуют большей эффективности производственной деятельности. Затраты труда определены по данным Приложения 23 «Операционные расходы», а затраты капитала

на основе Приложения 6 «Основные средства» консолидированной отчетности по МСФО. При этом затраты капитала будем определять на основе первоначальной стоимости основных средств. Данная идея была предложена В. Т. Битюцких [2] на основе анализа производственной деятельности операторов сотовой связи. Мы считаем ее применимой и для анализа генерирующих активов в электроэнергетике, поскольку производительность подобных активов незначительно зависит от степени их износа. Данные анализа представлены в таблице 1.

Таблица 1

Динамика расходов на труд и капитал в расчете на единицу выручки

2009
2010
2011
2012
2013
2014
Капитал по первоначальной стоимости, млн. руб.
49584
52421
154081
165303
184235
208123
Вознаграждение работникам, млн. руб.
2799
2943
7070
7748
7371
7574
Капитал по первоначальной стоимости на единицу выручки
1,271
1,095
1,469
1,586
1,645
1,794
Расходы на труд на единицу выручки
0,072
0,061
0,067
0,074
0,066
0,065

Источники: [3], [4], [5], расчеты автора.

Итак, мы видим, что результатом реорганизации стало незначительное сокращение расходов на труд, что может быть объяснено оптимизацией управленческого и вспомогательного персонала (оценивается как положительный фактор с точки зрения бизнеса). Увеличение расходов на капитал может быть объяснено более низкой способностью присоединенных производственных мощностей с точки зрения генерации выручки, а также реализацией инвестиционной программы (вводом новых основных

средств). Подводя итог, можно заключить, что производственные показатели компании изменились неоднозначно.

В качестве ключевого финансового показателя можно выбрать свободный денежный поток компании. В самом простом приближении он может быть оценен как сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений. Поскольку денежный поток включает в себя амортизационные отчисления, логично оценить его долю в производственных активах по остаточной стоимости. Иными словами, какой процент остаточной стоимости активов ежегодно получают инвесторы в виде денежного потока. Данные расчетов представлены в таблице 2.

CFt = NIt + Д - денежный поток;

И CF „ d = - доля денежного потока в активах по остаточной

PAQ

стоимости.

2009
2010
2011
2012
2013
2014
Капитал по остаточной стоимости
34846
36678
106497
114101
128490
142756
Амортизационные отчисления
1334
1291
3683
4114
4586
4970
Чистая прибыль
1914
3861
2529
6398
6673
-819
Оценка денежного потока
3249
5153
6212
10512
11258
4151
Доля денежного потока в стоимости капитала
9,32%
14,05%
5,83%
9,21%
8,76%
2,91%

Таблица 2

Источники: [3], [4], [5], расчеты автора.

Анализируя полученные данные, можно заключить, что доля стоимости капитала, которая возвращается собственникам в виде свободного денежного потока, сократилась после реорганизации ПАО «ОГК-2». Это можно объяснить не только снижением чистой прибыли, но и резким увеличением объема используемого капитала. Динамику показателя с точки зрения собственников бизнеса можно оценить как негативную.

Анализ конкурентной среды может быть проведен с помощью такого показателя, как индекс Лернера. Поскольку рынок электроэнергии разделен на несколько сегментов и частично цены на нем регулируются госу

дарством, то считаем целесообразным оценивать не фактическую концентрацию генерирующих мощностей различных компаний на определенной территории, а фактический результат монополизации рынка в виде завышения цен над предельными издержками.

Для оценки будем использовать индекс Лернера в следующей модификации [6]:

L _ P - MC _ P • Q - MC • Q ^ TR - VC _ P ~ P • Q ~ TR

В данной интерпретации оценка индекса Лернера предполагает постоянные предельные издержки фирмы, что выглядит достаточно разумным допущением.

Для оценки было использовано Приложение 23 «Операционные расходы» консолидированной отчетности по МСФО. Мы отнесем к переменным издержкам следующие расходы на топливо, а также расходы на покупную электрическую, тепловую энергию и мощность. Также учтем в составе издержек 50% расходов на вознаграждение работникам, а также затрат на ремонт, поскольку общедоступные данные не позволяют более точно разделить указанные статьи расходов на постоянные и переменные. Результаты оценки индекса Лернера приведены в таблице 3.

2009
2010
2011
2012
2013
2014
Операционные доходы (выручка)
39004
47864
104896
104213
111976
116038
Расходы на топливо, на покупную электрическую тепловую энергию и мощность
25908
32400
72150
70886
73620
76716
Вознаграждение работникам; затраты на ремонт и техническое обслуживание (50% от величины статей)
2371
4381
5984
5064
5398
5331
Оценка переменных издержек
28279
36781
78134
75950
79017
82047
Оценка индекса Лернера
0,275
0,232
0,255
0,271
0,294
0,293

Таблица 3

Источники: [3], [4], [5], расчеты автора.

Можно сделать вывод, что результатом реорганизации компании стало увеличение значение индекса Лернера, что можно интерпретировать как усиление конкурентных позиций компании на рынке. С точки зрения собственников, это благоприятная тенденция, которая в будущем может позволить увеличить свободные денежные потоки и, соответственно, стоимость бизнеса компании. С другой же стороны, подобное усиление монопольной власти может привести к возможному появлению антимонопольных инициатив или попыток регулировать деятельность компании со стороны государства.

Итак, проанализировав результаты реорганизации, можно заключить, что производственные и финансовые показатели относятся к текущим результатам деятельности компании, а показатель рыночной концентрации - как к текущим результатам деятельности компании, так и к перспективам ее развития.

Подводя итог рассуждениям, можно сделать вывод, что на текущий момент оценка результатов реорганизации ПАО «ОГК-2» является неоднозначной. С позиции производственных показателей, компания не добилась существенного их улучшения, что вполне закономерно с точки зрения используемых технологий и специфики производственного процесса. С позиции финансовых результатов, очевидно снижение текущих денежных потоков. Но можно рассчитывать, что усиление конкурентных позиций компании на рынке с позиции показателей рыночной концентрации способно в будущем привести к существенному улучшению финансовых показателей.

Список используемых источников

Завершилась реорганизация ОГК-2 [Электронный ресурс] // http://www.ogk2.ru. М., 2015. URL: http://www.ogk2.ru/rus/press/ news/index.php?NEWS_ID=19856 (дата обращения: 10.10.2015);

Битюцких В. Т. Мифы финансового анализа и управление стоимостью компании. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2009. - 224с.: ил.

Отчет по МСФО за 2014 год [Электронный ресурс] // http://www.ogk2.ru. М., 2015. URL: http://www.ogk2. ru/docs/2014/0GK2_IFRS_208FZ_AUDIT_REP0RT_2014_RAR.PDF (дата обращения: 10.10.2015);

Отчет по МСФО за 2012 год [Электронный ресурс] // http://www.ogk2.ru. М., 2015. URL: http://www.ogk2.ru/docs/ fS_0GK- 2_12m_2012_RUS.doc (дата обращения: 10.10.2015);

Отчет по МСФО за 2010 год (русская версия) [Электронный ресурс] // http://www.ogk2.ru. М., 2015. URL: http://www.ogk2. ru/docs/raskritie_informacii/MSFO_2010_RUS.pdf (дата обращения: 10.10.2015);

Стерхов А. В. Оценка стоимости ООО «Яндекс» в условиях волатильности финансовых рынков // Сборник научных статей. Труды Международной научной конференции «Современная наука: актуальные проблемы и пути их решения» (Российская Федерация, г. Липецк, 13 апреля 2015г.). / Под ред. М. Ю. Левина. - Липецк: ООО «Максимал информационные технологии», 2015. - 208с.

Alexander Sterkhov,

Senior Lecturer,

Chair of Financial Management,

Ural Federal University named after the first President of Russia Boris Yeltsin, Ekaterinburg, Russia

EVALUATION OF REORGANIZATION OF PAO "WGC-2" IN TERMS OF OPERATIONAL AND FINANCIAL PERFORMANCE

Abstract:

The evaluation of the performance of financial and production indicators, and the indicators that characterize the competitive position of the company in the market in order to assess the results of reorganization of PAO "WGC-6" in the form of a merger of OAO "WGC-6" with and into OAO "WGC-2".

Key words:

Company valuation; business valuation; Lerner index; electric power; investment.








МОЙ АРБИТР. ПОДАЧА ДОКУМЕНТОВ В АРБИТРАЖНЫЕ СУДЫ
КАРТОТЕКА АРБИТРАЖНЫХ ДЕЛ
БАНК РЕШЕНИЙ АРБИТРАЖНЫХ СУДОВ
КАЛЕНДАРЬ СУДЕБНЫХ ЗАСЕДАНИЙ

ПОИСК ПО САЙТУ